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腾讯音乐娱乐股票值得买入吗

2021-07-29 12:09:36来源:

腾讯音乐娱乐公司的(NYSE:TME)股价重挫最近到一个新的52周低点后,中国的国家工商行政管理总局市场规范管理(SAMR)订购的流媒体音乐巨头放弃了其独家许可权的在线音乐。此举并不令人意外,因为过去四年,国家市场监督管理总局一直在审查 TME 的独家许可交易。

TME 之前通过将其大部分音乐转授权给其他平台来安抚SAMR,但其竞争对手指责它收取过高的费用以将其赶出市场。TME 随后同意降低其分许可费用,但国家市场监督管理总局的裁决表明这些变化是不够的。

市场监管总局还将对 TME 处以 500,000 元人民币(77,213 美元)的名义罚款,因为它不正当地报告其先前对酷我和酷狗的收购。五年前将这两个平台与QQ音乐合并,使TME占据了中国80%以上的流媒体音乐市场。这一处罚比预期的要轻,因为早先有传言称 TME 可能被迫剥离这两个平台。

中国政府对 TME 的行动并不像最近对阿里巴巴、滴滴全球及其私立教育公司的行动那么严厉。但是,在手腕上轻拍一下会让 TME 成为一项有价值的投资吗?

由于显而易见的原因,TME 很便宜

TME 股票目前的交易价格比其 13 美元的 IPO 价格低约 20%,而且它的远期市盈率为 19 倍,今年的销售额为3 倍,最初看起来很便宜。

Spotify(纽约证券交易所股票代码:SPOT)拥有 TME 的主要股份,但没有盈利,交易价格是今年销售额的四倍。然而,自 2018 年通过直接上市上市以来,Spotify 的股价已上涨近 50%。

然而,TME 的股票之所以便宜,有几个原因。首先,其在线音乐和社交娱乐平台的移动月活跃用户 (MAU) 增长在过去一年停滞不前。

移动 MAU(百万)

2020 年第一季度

2020 年第二季度

2020 年第三季度

2020 年第四季度

2021 年第一季度

在线音乐

657

651

646

622

615

同比增长

0.5%

(0.2%)

(2.3%)

(3.4%)

(6.4%)

社交娱乐

256

236

235

223

224

同比增长

13.3%

(2.5%)

(6.4%)

(4.3%)

(14.2%)

资料来源:TME。YOY = 同比。

TME 在线音乐部门的萎缩——其中包括 QQ 音乐、酷狗、酷我及其数字下载——表明网易(纳斯达克股票代码:NTES)云音乐等规模较小的竞争对手正在取得进展。而拥有 WeSing 卡拉 OK 和直播平台的社交娱乐业务的下滑更令人担忧,因为上个季度,每位付费社交娱乐用户产生的收入是每位付费在线音乐用户的16 倍。这个平台的用户可能会流失到流行的短视频流应用程序,比如字节跳动的抖音(在中国以外被称为 TikTok)。

它没有在正确的地方生长

当 TME 上市时,多头声称 WeSing 将其与 Spotify 等其他流媒体音乐公司区分开来,其社交娱乐生态系统将使其能够产生持续的利润。

然而,TME 的 MAU 增长放缓迫使它在过去一年更加依赖现有用户的货币化。社交娱乐业务也一直在让付费用户流失。

付费用户(百万)

2020 年第一季度

2020 年第二季度

2020 年第三季度

2020 年第四季度

2021 年第一季度

在线音乐

42.7

47.1

51.7

56.0

60.9

同比增长

50.4%

51.9%

46%

40.4%

42.6%

社交娱乐

12.8

12.5

10.5

10.8

11.3

同比增长

18.5%

11.6%

14.6%

(14.3%)

(12.4%)

资料来源:TME。YOY = 同比。

与此同时,TME 在线音乐业务的每位付费用户平均收入 (ARPPU) 的增长继续放缓。过去三个季度,其社交娱乐业务的 ARPPU 再次增长,但这一增长在很大程度上被 MAU 和付费用户的下降所抵消。

每月 ARPPU

2020 年第一季度

2020 年第二季度

2020 年第三季度

2020 年第四季度

2021 年第一季度

在线音乐

9.4元

9.3元

9.4元

9.4元

9.3元

同比增长

13.3%

8.1%

5.6%

1.1%

(1.1%)

社交娱乐

111.1元

125.6 元

166.7 元

172.1 元

149.7 元

同比增长

(12.9%)

(2.6%)

32%

26.3%

35.7%

资料来源:TME。人民币 = 人民币。YOY = 同比。

随着暴风云的到来减缓增长

2019 年,TME 的收入和调整后的收益分别增长了 34% 和 18%。 2020 年,其收入增长了 15%,调整后的收益仅增长了 1%。

这种放缓是由于其 MAU、付费用户和 ARPPU 的增长放缓所致。SAMR 之前的调查——迫使其降低高利润的再许可费用——也挤压了其利润。

在市场监管总局做出决定之前,分析师曾预计 TME 的收入将在 2021 年增长 17%,但随着其加大对原创内容的投资并产生较低的再许可费用,其收益将下降 9%。这些估计可能会减少,以反映其完全丧失转授权收入及其来自世界顶级唱片公司的独家内容。这种转变也可能让其最接近的直接竞争对手网易云音乐和其他竞争对手有机会迎头赶上。

现在没有理由买腾讯音乐

TME 可能仍将是中国最大的流媒体音乐公司,但这并不是一项引人注目的投资。它已经失去了动力,SAMR 的最新行动将吸尽风帆。中国不可预测的监管举措可能会加剧这种痛苦并使多头望而却步。

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