如果你是一个好奇的观察者罗宾汉市场“(NASDAQ：HOOD)最近首次公开募股，你可能已经听说过这个词‘订单流支付。’市场专家继续争论它对散户投资者有利还是不利。
传统的股票经纪模式已经被淘汰。经纪人过去为客户执行交易收取费用——在许多情况下是象征性的，但如果附有一些建议，则更高。现在，由于 Robinhood 领导的消费者革命及其对不同收入来源的依赖，投资者可以通过智能手机完全免费地买卖股票。
订单流付款涉及 Robinhood 将其客户的市场订单出售给第三方，第三方执行这些订单并从中赚取费用，并将一部分支付给 Robinhood，作为将客户订单路由到该特定第三方的付款。
简而言之，客户不再直接支付佣金，而是实际上成为了产品。
这个怎么运作
大多数了解股票市场的人都知道，当有人购买股票时，需要有一个愿意卖的人。双方使用经纪人在证券交易所(如纽约证券交易所或纳斯达克证券交易所)以数字方式会面，在那里促进他们的交易。
但时代变了。美国市场监管机构美国证券交易委员会 (SEC) 主席最近指出，只有 53% 的客户订单实际上是通过交易所进行的。大约 38% 由批发商处理，更正式地称为做市商。
这就是订单流支付占据中心位置的地方。
做市商随时准备在每个交易日买卖股票。他们通过设置买卖差价来赚钱。假设做市商愿意以145.50 美元的价格购买Apple的股票，并愿意以 145.60 美元的价格出售股票。0.10 美元(点差)的差额就是它的利润。
当 Robinhood 客户下达买入或卖出 Apple 股票的市价单时，与其在市场上与卖家匹配，不如将他们路由至做市商，因为可以依靠它在眨眼之间吸收交易眼睛。
做市商可以通过降低点差来为这个订单流相互竞争——例如，一个人可能会收取 0.07 美元而不是 0.10 美元的点差，因此经纪人会将订单发送给该公司，以便为客户提供更好的价格。
或者，有争议的是，做市商可以简单地向 Robinhood 支付费用，以便将客户的订单发送给他们，从而在一定程度上消除了竞争的需要。它引起了监管机构的担忧，即散户投资者在其订单的定价和执行方面获得了原始交易。
2020 年 12 月，在监管机构发现这种做法使客户因订单定价低劣而损失 3410 万美元后，Robinhood 向 SEC 支付了 6500 万美元的和解金——这是在考虑到客户支付零佣金之后。
跟着钱
大多数做市商都是私营企业，但公开交易的Virtu Financial提供了一些关于订单流支付的盈利能力的见解。虽然 Virtu 没有被明确列为 Robinhood 将订单发送到的做市商之一，但它在纽约证券交易所网站上被列为三个指定做市商 (DMM) 之一。
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公制 |
2021 年第一季度 |
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经纪、交换、清算费用和订单流付款，净额 |
2.59 亿美元 |
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收入 |
10.1亿美元 |
数据来源：VIRTU FINANCIAL。
Virtu 将费用与其他相关成本合并在一起，但它在该类别中花费的 2.59 亿美元(在一个季度内)几乎占其全部运营费用的一半。此外，它还在增长——它在 2021 年第一季度在这个订单项上的支出比去年同期增加了 49%。
在 2020 年全年，Virtu 在经纪、交易、清算费用和订单流费用支付上花费了 7.58 亿美元——鉴于第一季度的数字，这个数字似乎肯定会在 2021 年达到顶峰。
投资者外卖
订单流付款实际上是 Robinhood 业务的开始和结束，至少在财务上是这样。2020 年，该公司 9.58 亿美元的收入中至少有 75% 来自有争议的做法。2021 年第一季度，它跃升至总收入的 81%。
可以说，将如此多的业务集中在监管机构如此严格审查的活动上，会给股东带来无与伦比的风险。美国证券交易委员会的担忧之一是散户投资者认为他们的体验是免费的，而实际上他们却被收取了他们无法看到的费用，他们为所购买的股票支付了更糟糕的价格。
更糟糕的是，美国证券交易委员会概述了对“游戏化”投资平台的担忧，这些平台鼓励客户使用吸引人的视觉图形进行交易。这些功能在一定程度上激发了投资者对GameStop和AMC Entertainment等“模因股”的兴趣，美国证券交易委员会表示，它们导致客户的结果更糟。这两只股票的飙升(没有真正的根本原因)与 Robinhood 平台是同义词。
Robinhood 将一波新的、年轻的投资者带入金融市场，这值得称赞，这是一个长期的积极因素。但它的主要收入来源不是英国等地的法律实践，欧盟已向经纪人发出警告，称接受订单流付款与将客户需求放在首位的规则不符。
考虑长期持有 Robinhood 的投资者可能希望权衡风险与公司增长前景，因为目前看来他们仅限于美国——即使这也不能保证。
