自 2020 年初以来，克利夫兰克利夫斯(CLF7.00%)的股价上涨了约 200%——这比同期标准普尔 500指数“仅”上涨 34% 的表现要好得多。关于这家钢铁制造商为何表现如此出色的故事有很多动人的部分，其中包括一项获得巨大回报的重大企业赌注。但投资者不应该对这只股票感到太舒服。
几年有什么不同
2019 年初，Cleveland-Cliffs 是钢铁行业的供应商，主要向北美钢铁生产商提供铁矿石。这本身并不是一个坏生意，但国内钢铁行业经历了一些艰难时期。Cleveland-Cliffs 的一些客户正在苦苦挣扎。到 2019 年底，它宣布将收购其中一个主要客户——AK Steel。
这一改变游戏规则的举措将公司从行业供应商转变为综合钢铁制造商——有效地保证了其铁矿石的至少一个客户。但管理没有完成。2020年，收购全球钢铁巨头安赛乐米塔尔的美国生产资产。在大约一年的时间里，克利夫兰克利夫斯成为北美最大的扁钢生产商。这是一个巨大的赌注，主要靠债务融资。
鉴于该股最近的表现，很明显这些投资时机很好。值得注意的是，随着经济开始从冠状病毒大流行的影响中复苏，对钢铁的需求上升。这导致价格上涨和产量增加。收益随之而来，在 2021 年，克利夫兰克里夫斯创造了一系列财务记录，包括其有史以来最好的年度收入、净收入、调整后的利息、税项、折旧和摊销前利润(EBITDA)，以及现金周转。
美中不足的苍蝇
尽管 Cleveland-Cliffs 进军钢铁生产领域的时机非常好，但投资者不应忘记钢铁行业是周期性的。业绩将随着经济活动而起起落落，好时光最终将伴随着贫瘠时光。因此，不应将公司目前的出色表现误认为是一个永久的高原。
认识到这一点很重要，因为购买两家大型钢铁企业并不便宜。自 2020 年初以来，大约在该公司开始疯狂收购时，其长期债务增加了 150% 左右。利息成本是投资者需要监控的一个关键因素，尽管目前它们并不是什么大问题。
现在，到 2020 年底，Cleveland-Cliffs 几乎无法支付利息成本。到 2021 年底，随着钢铁价格的大幅上涨，它支付了 12 倍的利息费用。最后一个数字很好，但考虑到钢铁行业的周期性，可能只是暂时的。当行业转向时，投资者将希望对资产负债表风险有一个清晰的认识。
公平地说，管理层利用低利率环境为其债务锁定了优惠利率。它仍然有足够的空间利用当前的行业好转来进一步减少债务，并利用最近信用升级提供的较低利率。但如果业绩开始下降，巨额债务余额仍有可能成为一个令人担忧的问题。
增加风险的是，该公司大量使用高炉，当生产率高时，这可能是非常有利可图的，但当生产率低时，往往会流出红墨水。因此，当行业需求最终疲软时，克利夫兰-克利夫斯的业务可能会迅速从大量生产现金转为烧钱。
记住风险
尽管克利夫兰-克利夫斯显然及时进军钢铁生产，但鉴于该股自 2020 年初以来大幅上涨，但大多数投资者今天可能应该回避购买它。这本身并不是对公司的打击，因为目前所有钢铁股都很昂贵。然而，鉴于其债务推动的企业转型、钢铁行业的性质以及克利夫兰-克利夫斯的生产资产，当——而不是如果——下一次行业低迷到来时，投资者的风险将会升高。
