宠物健康保险提供商Trupanion(TRUP3.02%)不是典型的沃伦巴菲特股票，但这并不意味着奥马哈的甲骨文会完全避开它。虽然在伯克希尔哈撒韦(BRK.A0.04%)(BRK.B0.23%)投资组合中找不到人类健康保险公司，但巴菲特以投资具有广泛经济护城河、显着竞争优势和高度可预测的经常性的企业而闻名收入。
世界上最具传奇色彩的投资者会如何看待 Trupanion，其他价值投资者如何将他的想法应用到自己的分析中?让我们从公司的商业模式开始，看看这只股票与巴菲特的典型基准相比表现如何。
巴菲特可能会喜欢什么
Trupanion 为宠物主人提供保险，以便在宠物出现健康问题时更能负担得起正确的医疗护理。作为保险提供商，公司必须平衡履行索赔和获得新订户的成本与定期订阅收入。如果成功，该公司将具有稳定的资金流入和相对较低且不变的成本。有效的保险业务具有良好的单位经济效益，这意味着它们不一定需要筹集额外的资金来实现增长。
一般来说，巴菲特会被 Trupanion稳定的收入基础所吸引。2021 年，超过 110 万只宠物的总收入为 6.99 亿美元，收入同比增长 39%，注册宠物总数与 2020 年相比增长 36%。这为连续五年的增长画上了句号其中公司年收入连续增长188%。
对于巴菲特来说，“不间断”的部分是相当重要的。平均每月保留率超过 98.7%，很明显，客户的忠诚度非常高，这是这只股票的另一大优势。
Trupanion 相对较低的可变成本负担将是巴菲特眼中的另一个好处。与提供保险相关的可变费用仅占订阅收入的 9.8%。
最后，巴菲特会对 Trupanion 的最低债务负担和现金持有量感到高兴。该公司仅负债 80 万美元，现金超过 2.134 亿美元，而 2021 年的运营费用为 1.393 亿美元，财务状况良好。
巴菲特可能不喜欢的东西
巴菲特对 Trupanion 的最大犹豫可能是其市场份额的防御性。管理层声称，该公司在与兽医的牢固关系及其自动兽医发票支付系统方面拥有护城河，但巴菲特不太可能发现其中任何一点令人信服。毕竟，简化的会计系统和良好的关系可能会取悦兽医，他们确实是企业的关键利益相关者，但这些因素无助于吸引或留住付费客户。
然后是提供宠物保险的单位经济学问题，它并不像最初看起来那样有吸引力。Trupanion 预计在经常性费用后，每只宠物每月平均可赚取 8.39 美元。不过，这不包括获取客户的成本。在每只宠物的预期终生现金流 717 美元中，每次购置成本约为 287 美元。
那么，如果公司计算出，为每只宠物投保所赚的钱比购买该宠物和提供保险的总成本还要多，为什么它在过去五年里一直难以实现盈利呢?为什么它的自由现金流(FCF)在同一时期没有出现任何上升趋势?巴菲特需要在投资之前看到这两个问题得到令人满意的回答——他可能也希望看到持续盈利能力和自由现金流增长的强劲趋势。
巴菲特会怎么做?
鉴于 Trupanion 缺乏实际的经济护城河、盈利能力参差不齐以及客户获取成本高，巴菲特目前可能会放弃该公司。
不过，我认为 Trupanion 很容易成长为巴菲特绝对愿意拥有的那种业务。该公司擅长获取和留住客户。同样清楚的是，它目前专注于增长而不是有效地创造收益，因此巴菲特目前可能会犯的错误不一定是持久的问题。
一旦 Trupanion 证明它可以可靠地将其强劲的用户和收入增长转化为稳定的收益增长，它将在很大程度上满足巴菲特的标准。此外，当这家宠物保险公司证明其独特的竞争优势无法轻易复制，并且这些优势实际上会带来更具防御性的市场份额时，它将解决巴菲特理论怀疑的其他因素。
通过这些变化，Trupanion 将拥有经典巴菲特选股的所有要素。几年后，这只股票很可能在受巴菲特启发的投资组合中占有一席之地。
