2020年，冷冻食品公司Tattooed Chef(NASDAQ：TTCF)在一家特殊目的收购公司(SPAC)的帮助下上市。
与通过更传统的首次公开募股(IPO)方式上市的公司相比，SPAC不必提供那么多的财务透明度。对于投资者而言，这是SPAC的缺点之一：您必须逐步收集可用的信息。
也许这就是为什么一些SPAC容易受到卖空者攻击的原因。11月，Kerrisdale Capital发布了一份长达20页的报告，详细说明了为什么它是Tattooed Chef的空头股票。换句话说，该公司认为该股将下跌，并且它正在积极押注它的发生。同时，Tattooed Chef的支持者指出这是一家快速发展的公司。实际上，管理层认为，到2026年，销售额将增长五倍。
投资者应该更多关注谁：Kerrisdale Capital或Tattooed Chef管理人员?我认为在决定如何进行此股票交易之前，有必要先探讨双方的观点。
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Tattooed Chef于3月10日正式报告收益，但管理层已经发布了其初步财务业绩。预计2020年全年收入为1.49亿美元，比2019年增长76%。该公司受益于大流行期间消费者在家吃饭的频率更高。但是不要马上将其所有成功归因于消费者行为的暂时转变。它在2019年的收入增长了将近80%，早于当前局势。
该公司通过新的分销交易和推出新产品而发展壮大。管理层认为，到2026年，这两项举措加上收购可以使其总收入超过10亿美元。展望未来，这代表着未来六年的复合年增长率(CAGR)约37%，考虑到该公司的近期业绩，这似乎并不遥不可及。
就其价值而言，纹身厨师似乎在增长方面已经胜过Kerrisdale Capital的看跌分析。凯瑞斯代尔(Kerrisdale)的许多论点都认为，该公司将无法像拥有仓库俱乐部那样渗透杂货零售。但在12月的分析师日演讲中，管理层指出，该公司已从2019年底仅在467个沃尔玛地区开业，到2020年末已接近2700个。沃尔玛分销渠道的迅速扩张表明Kerrisdale对食品杂货的争论过头了。
如果Tattooed Chef在沃尔玛获得分销的成功预示着未来的增长(请记住，该公司最近还与Target达成了协议)，那么其增长故事的主要基础就完好无损了。
一些值得深思的东西
随着Kerrisdale Capital开展独立研究，它得出结论说Tattooed Chef在2020年第四季度的销售额将下降。纹身师的初步结果证实了Kerrisdale的预言。该公司表示，第四季度初步收入为3950万美元，同比增长47%，但比第三季度下降约4%。对于一家预计长期复合年增长率为37%的公司来说，连续下降确实是一个问题。
就是说，我们真的不知道为什么会有下降。像大多数公司一样，Tattooed Chef在产品交付到零售店时(而不是在销售给最终消费者时)确认收入。因此，当分销迅速增长时，收入将猛增，但这并不是实际消费者需求的良好指标。而且我们不知道收入是否由于分销或消费者需求而下降。根据记录，后者将是主要的危险信号，这是Kerrisdale Capital认为正在发生的事情。
但这可能只是行业季节性的情况。考虑到从2019年第三季度到2019年第四季度，Tattooed Chef的收入仅增长了约8.5%，尽管全年的收入最终比2018年增长了80%。因此，看来总体来说，每年对于Tattooed Chef的销售而言可能是一个缓慢的时期。
买吗?
对纹身厨师股票的全面熊案远比这里可以解决的要复杂得多。但是在考虑了上述几点之后，我认为这不是值得做空的股票。它发展迅速，截至2月下旬拥有约2亿美元现金，管理层可以在营销，收购和扩大产能上投入大量资金。对我来说，做空这样的事情风险太大。
就是说，Tattooed Chef也不是我今天要购买的股票，因为我对消费者的最终需求有合理的怀疑。一旦公司填补了其分销渠道，我不相信仅通过发布新产品就能维持增长率。一些人认为，这只股票的估值应与飞速发展的植物肉公司相同。但是，如果消费者对植物性肉的需求不那么高，那么该公司过去12个月销售的11.5倍的估值对我来说已经很困难了。
