由于美联储计划在即将到来的 3 月会议上自大流行以来首次提高其基准隔夜贷款利率(联邦基金利率)，预计大多数银行将受益。美国最大的银行摩根大通(JPM-2.25%)也不例外。该银行在其商业和信用卡投资组合中拥有大量贷款，这些贷款将随着联邦基金利率而上升。该银行还一直在改善其存款基础。
但投资者可能不会在摩根大通 2022 年的营收中如此清楚地看到加息的好处。这就是原因。
净利息收入的不同组成部分
银行从利率上升中看到的主要好处与它们的净利息收入(NII)有关，这本质上是银行在支付这些资产的融资成本后对贷款、证券和其他资产的利息。而且大多数银行都对资产敏感，这意味着更多的资产收益率随着联邦基金利率的重新定价而高于其负债收益率，例如存款。因此，如果他们的资产收益率比存款和其他资金来源的收益率上升更多，银行将扩大利润率并赚更多钱。
摩根大通预计这将在 2022 年发挥作用。但是，NII 有不同的组成部分：银行为贷款和证券制作的 NII，我将其称为核心 NII，然后是摩根大通公司和投资银行部门的 NII，我将其称为市场 NII。摩根大通的大部分市场 NII 来自其投资银行内的固定收益交易部门。银行可以对其持有的债券以及买卖债券的买卖差价进行 NII。固定收益部门还进行产生 NII 的各种类型的融资和借贷。
在 2019 年至 2021 年期间，当利率几乎降至零时，摩根大通的整体 NII 从 578 亿美元降至 527 亿美元。但在这个数字中，核心 NII 下降了超过 100 亿美元，而市场 NII 实际上从 31 亿美元上升到 82 亿美元。核心 NII 因贷款增长下滑和低利率而遭受损失，而市场 NII 包含相当多的复杂因素，可能会对其产生相当大的影响，在低利率环境中蓬勃发展，融资成本更低，市场活动更多分配。
核心 NII 和市场 NII 将如何发展
如上图所示，摩根大通预计核心 NII 将在 2022 年回升至接近 500 亿美元，如果考虑到更高的利率和贷款增长，该银行预计将处于高个位数百分比范围内。然而，该银行并未指导市场 NII，因此很难知道它是否预计 NII 在 2022 年净增长。
较高的利率会推高固定收益市场部门的融资成本，从而压缩 NII。摩根大通的首席财务官杰里米·巴纳姆(Jeremy Barnum)还在该银行最近的财报电话会议上解释说，“不相关的地方，例如巴西的加息和现金与期货头寸”，市场 NII 可能会产生很多噪音，这就是为什么该银行不喜欢过分依赖这个NII。然而，巴纳姆过去也曾表示，市场 NII 的大多数波动，无论是上涨还是下跌，往往都会被非利息收入所抵消，因此很难量化市场 NII 变动的整体影响。
但很明显，市场 NII 似乎在较低的利率下表现更好，而在较高的利率下表现更差。当 2019 年利率较高时，市场 NII 在总 NII 中所占的比例要小得多。但在 2020 年和 2021 年的超低利率环境下，NII 市场分别产生了 84 亿美元的 NII 和 82 亿美元的 NII。在 2017 年至 2019 年期间，这是一个利率上升的环境，市场 NII 的范围从大约 31 亿美元到 46 亿美元不等。
因此，鉴于这些历史数据，摩根大通仍可能超过其在 2021 年产生的 527 亿美元 NII，但最终可能不会像投资者对利率上升所预期的那样大。
银行的有趣动态
总而言之，摩根大通将受益于利率上升，管理层预计核心 NII 将增加 55 亿美元。然而，部分上涨可能会被市场 NII 的下降所抵消，从而在净额基础上创造的收益减少。巴纳姆曾表示，市场 NII 的波动被非利息收入所抵消，但这是一个更广泛的类别，投资者更密切地关注 NII 数字。投资者在今年建立对摩根大通的预期时，应牢记这一略微复杂的动态。
